贵州茅台酒知识

白酒还有投资价值吗?

日期:2021/09/05 类型:贵州茅台酒知识

当前市场的关键词是“景气度”,板块分化得厉害,新能源涨出了市梦率,而大部分消费股因为景气度一般,跌跌不休。

茅台作为消费股的估值标杆,应作为跟踪的首选标的。白酒是很多主流机构的重仓板块,平时不容易买到好价格。

投资价值和社会价值经常产生背离,最好的例子就是白酒,拥有顶级商业模式,有投资价值,但是社会意义欠缺。

针对白酒的争议一直很大,甚至形成对立,铁粉一般年纪较大,有一定社会地位,或者买白酒股赚了钱。

另一边是大多数年轻人,辩证看待酒桌文化,由于学历素质越来越高,民智渐开。

酒桌文化是封建遗产,是人情文化和厚黑学的载体,最终可能会消失在历史长河,但这一过程会很漫长。

抛开文化因素,只从投资角度来讲,高端白酒是不错的投资标的。

它们已经超脱“酒”的概念,具备奢侈品和金融属性,不存在存货减值的问题,越放越值钱。现金流非常好,净经营现金流一般略高于净利润,是超级现金奶牛。毛利率奇高,滴水成金,盈利能力强。具备很强的提价权,白酒最重要的是逼格,装逼撑面子公关必备,不是简单的消费品,越涨价逼格越高,所以未来可以看到,越贵的酒反而成长性越好,因为一般都不是拿自己的钱买,买了也很少是自己喝。

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一、回撤分析

茅台从最高点回调了38%,五粮液回调了40%,泸州老窖腰斩,山西汾酒回调了29.7%。一般来说,白酒这种顶级核心资产,杀估值不会超过30%,但这次出现了部分杀逻辑因素,主要是对政策风险的担忧,市场索求更高的风险溢价。白酒里面外资占比高,他们被中概教育股吓怕了,调低了白酒的估值模型。

回调幅度超预期,原因主要有:

1、国家打击校外培训和互联网,对政策的恐慌蔓延到其他行业,首当其冲就是白酒,容易联想到当年限制三公消费、塑化剂、假酒事件,市场风声鹤唳,调低了白酒行业的估值,相比之前大约折价10%-20%。白酒主要产地在西部欠发达地区,是当地的支柱产业和纳税大户,而消费人群集中在发达的东部地区,一定程度可以通过白酒进行转移支付,上面大概率不会掐断这种“扶贫”方式。

2、官媒说白酒致癌,酒精是一级致癌物,这个大家都知道,这个不算实质性的利空,只是影响心态。

3、货币有收紧的预期,之前全球放水,让核心资产涨了不少,今年市场担心各国央行会收紧货币,从而调低核心资产的估值。

4、行情分化得太厉害,热门板块产生虹吸效应,一些消费基金经理缴械投降,抛售消费股追求新能源。

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二、投资逻辑

高端白酒的牛市,源于酒桌文化的下沉。

在古代,酒桌文化流行于贵族圈层和军队,底层百姓连饭都吃不饱,更别说劝酒了。现在生活条件变好,茅五泸汾飞入寻常百姓家,需求旺盛。

一场商业宴席的档次,单从饭菜很难界定,一般都是看喝什么酒,就这样,产生了一条鄙视链,第一梯队是茅台,第二梯队是五粮液、山西汾酒、泸州老窖。

白酒销量在2016年就见顶了,市场份额向高端和次高端集中,主动喝白酒的人在减少,但有钱人越来越多,拿高端白酒装逼的人越来越多,消费属性在下降,奢侈品属性在提升。

酒桌文化的本质,是“服从性测试”和“人情文化”,劝人喝酒,就好比让人体面地唱“征服”,在酒桌上享受权力的快感。

最好的生意,是赚人性和垄断的钱,LVMH、腾讯、泡泡马特、法拉利,有异曲同工的地方,但是从商业模式来讲,白酒真的是无与伦比。

风险主要来自政策和文化层面。

从政策层面看,即使禁掉白酒,酒桌文化短期内也不会消亡,因为拉菲这种高端洋酒就会替代白酒上餐桌,这个钱与其让老外赚,还不如让国内的企业赚,还能间接支援西部省份,创造就业机会,白酒是很多西部县市的支柱性产业,同时养活了很多经销商。打击教培、互联网是因为关乎国运,而白酒只是酒桌文化的载体,光靠政策,文化糟粕也不可能很快消失。

从文化层面看,酒桌文化历史悠久,根深蒂固,是人性的一种展现,虽然产生了很多负外部性,但几十年恐怕都难消逝。

白酒贵在稳定,成长性一般,头部企业能达到15%的净利润增速就很不错。这些年,白酒的估值不断提高,主要是因为A股的机构化和外资占比提升,估值体系发生改变。

白酒行业最重要的指标是动销,因为酒厂先把白酒卖给经销商,再由经销商卖给终端。当卖给经销商的时候,酒厂就会确认收入,而这个财报上的收入无法反映真实的景气度,所以需要跟踪由经销商卖给终端的数据。

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三、龙头分析

贵州茅台:心智营销高手,打造了独一无二的IP,鄙视链顶端,护城河最深。

五粮液:因为战略失误,光芒被茅台掩盖,毕竟不能用传统消费品的营销方式,现在也开始学茅台提高“酒设”,不再玩下沉营销,开始走逼格路线。

山西汾酒:老四大名酒,有深厚的底蕴,曾被假酒事件搞得元气大伤,近两年基本面改善很多,上演王者归来,跨区域渠道搞的不错,业绩持续超预期,站稳1000元价格带,这一波回撤最小,说明资金的态度。

泸州老窖:底蕴深厚,但由于策略失误,把名酒做成了民酒,提价慢导致掉队,靠1573重新树立逼格,渠道强,成长快。

水井坊:次高端龙头,中报低于预期大跌一波,弹性大,但确定性不如高端酒。

洋河股份:增速一般,估值低,弹性大,重点关注梦6+的数据。

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